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美股研究社發布時間：10-1918:01優質原創作者在顏值經濟時代，越來越多用戶愿意為美買單，愛美已經不僅僅只屬于女性用戶的專屬，男性用戶對顏值形象也越發重視。其中，微整形成為用戶對臉投資最多的項目。在市場的需求下，國內醫美企業上市的步伐也在加快。今年上半年，國內互聯網第一股新氧率先上市打響互聯網醫美的第一炮，在新氧之后又有一家醫美行業的巨頭對外放出了上市的信息。10月17日，醫美國際被媒體爆出已經更新了紅鯡魚招股書并已展開路演，預計將于10月25日在納斯達克掛牌上市。作為國內第三大私人美容醫療服務提供商，醫美國際此前一直都有上市計劃，5年前曾計劃赴港上市但最終失敗，這次再啟上市計劃，醫美國際對這次上市應該算是勢在必得。只是前有互聯網第一股新氧上市后，股價卻上演了一出"撲街"，較上市之際跌了不少，外界難免也有點擔心醫美國際的股價后續走向。在醫美行業光鮮亮麗背后，醫美機構想要獲得好口碑太難，對于醫美國際來說它上市后能否不步新氧的"后塵"？在競爭激烈的醫美行業，醫美國際如何才能脫穎而出？擴張圈地致負債率居高不下 醫美國際借上市緩解資金壓力作為國內資深的醫美機構，醫美國際應該算是行業前輩，在線下擁有不少的實體店成為貢獻它營收的重要功臣。目前，醫美國際成立已有22年，截至10月15日時，醫美國際擁有21個治療中心，其中19個為全資持有或占據較多股份。該等治療中心遍布中國大陸、香港和新加坡等地區在內的15個城市。從醫美國際在線下的治療中心數量來看，近兩年新建投資的醫療中心數量快了很多，整體來看，在30個月的時間中，醫美國際新增醫療中心11家。在醫美國際快速擴張的背后，這也讓它的營收保持了不錯的增速。根據財務數據顯示，2016、2017、2018以及2019年上半年，醫美國際的營業收入分別為5.84、6.97、7.61、3.93億元，2016-2018期間營收年復合增長率為14.15％。在收入來源方面，外科美容治療服務、非手術美容治療服務、以及一般醫療保健和其他美容服務在內的三大醫療服務。從下圖的三個業務的占比來看，美容治療服務收入是醫美國際的收入頂梁柱。（圖源華盛證券）這說明在線下擴大規模能夠為醫美國際帶來明顯的營收增長。雖說擴張能帶來營收上的數據亮眼，但這也是個雙刃劍，很考驗醫美國際在資金方面的儲備。相對于線上醫美平臺來說，線下醫美機構重資產，因此，它在這方面投入的成本也很高。在醫美國際快速擴張背后雖說能提高營收，我們同樣也看到它面對的負債率也在提高。快速擴張考驗醫美國際的現金流，對資金的需求較大。近三年的數據看，醫美國際的負債仍處于高位，2017-2019年上半年的資產負債率分別為103.85%、136.86%、115.73%。醫美國際上市融資還是在2011年時獲得過1500萬美元A輪融資，在經過擴張之后，高負債是醫美國際此次赴美IPO的重要原因，成功上市后，公司的資金壓力將得到一定程度的緩解。高昂獲客成本影響凈利潤 醫美國際跟新氧難逃獲客難的通病盡管醫美行業發展還是很迅速，但這并不代表醫美企業在盈利方面無壓力。此前有業內人士透露：目前市場中盈利機構、持平或處于發展期仍未盈利機構、虧損機構比例各占三分之一。根醫美國際在營銷成本的數據來看，自2017年以來，醫美國際的營銷費用占收入的比例均超40%。連續三年都有超過40%比重的營銷支出，這說明醫美國際很難有效控制在這部分的支出，一旦營銷費用居高不下，這也將直接影響到醫美國際的凈利潤數額。根據醫美國際的招股書，它在2017-2018年分別虧損7243萬元、2.53億。2016-2018，經調EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)分別為9606萬、1.121億、1.131億元。今年上半年，集團利潤為8,020萬元，同比增長374%。盡管用戶花在醫美上的投入有增長，但醫美國際要想獲得更多新顧客在廣告營銷上的投入仍然是個大支出，這也成為它未來發展要面臨的一個很大問題。當然獲客成本高，這也并非醫美國際一家面臨的難題，已經上市的新氧也同樣如此。據悉醫美機構的平均獲客成本是6000-8000元，根據新氧的招股書它的的營銷費用在2018年是3億元，在2017年到2018年，月活躍用戶增長40萬，付費用戶增長16萬，折算下來平均每個活躍用戶獲取成本為750元，每個付費用戶的獲取成本為1800元。雖然和6000元的醫美機構用戶獲取成本還有很大的絕對空間，但是相比之下已經占機構用戶獲取成本的13了。不論是線上互聯網醫美平臺，還是線下醫美機構企業，無一例外都面臨很高的獲客成本，這也成為影響他們凈利潤增長的一個因素。那到底是什麼樣的原因導致醫美國際、新氧都存在獲客成本高的問題？1、 醫美行業水平參差不齊，頭部企業要想獲得高曝光廣告是個有力途徑在國內，醫美行業總是被爆出各種問題，其中醫美技術問題算是最大痛點。對于用戶而言，他們想要找到一個合適的醫美平臺并不是很容易，一方面是價格上存在很大水花，低價還是會更吸引用戶；另一方面醫美機構資質問題，消費者很難從根源上來判斷。部分醫美企業出現問題影響到消費者對于國內醫美行業的信任。對于醫美企業來說，他們獲客渠道大致可以歸結為三類：一是推廣式，即醫美機構做產品和品牌的推廣，通過在媒體、第三方平臺等領域投放廣告，來開拓客源；二是人脈式，有自己的渠道和資源，通過推薦的方式獲客；最后一種則是規模較小的私人機構，他們不需要廣告的助力，依靠醫生積累的固定消費群體即可。其中推廣式投放廣告應該算是用的最多的，這也是最能更廣泛的吸引到用戶的途徑，眾多醫美機構為了拓展獲客來源，紛紛加大了對于廣告營銷的投入，一定程度上也提高了營銷費用的上漲。這也是為何能夠經常在電梯、公交站、視頻網站經常看到醫美企業的廣告，在具有一定實力的醫美企業都在加大廣告營銷的競爭局面下，頭部企業自然也難以降低這部分的支出。2、 醫美行業獲客難留客更難，這就加劇了醫美企業獲得新顧客的難度醫美行業很難做到讓顧客有高頻消費的行為，盡管有越來越多的顧客愿意為自己的顏值形象買單，但是很多時候顧客在醫美企業都是處于一個一次性消費的，要想留住顧客很難。之前有業內人士坦言："面對花了大價錢拉進來的消費者，不少醫美機構都有讓他們過度消費、掙快錢的沖動，不規范操作由此而生，導致整個行業形成惡性循環。"從這個現象可以看出，不少醫美企業追求眼前利益而損害到行業健康穩定發展，如果醫美企業不能留住之前的顧客，要想再去挖掘新的顧客投入的成本只會增加。可以說醫美行業面臨的不僅是獲客難，而且是留客更難，這就進一步加劇了醫美企業獲客的難度。從2016-2018年，在醫美國際的當期客戶中，回頭客均超50%。雖說醫美國際留客占比還可以，但是要想進一步拓展新顧客，但作為傳統醫美機構它獲客渠道還是單一。對于醫美國際來說，上市不僅能夠讓它獲得一筆資金緩解負債率高的問題，同時還是有利于讓它跟同行拉開一些競爭差距，在顏值經濟時代，頭部企業還是有潛力獲得更多發展機遇。顏值經濟時代正迎來新一輪爆發 醫美行業頭部企業將獲更多紅利前幾年，赴韓國整容的國內消費者成為韓國整容經濟里的一個增長點。據艾媒咨詢數據顯示，在18-40歲女性中，中國醫美用戶滲透率為7.4%，韓國為42.0%，二者之間有近6倍的差距。從這個數據來看，一方面可以看出韓國整容經濟行業的成熟化，另一方面也說明國內醫美行業還存在很大的發展空間。從市場規模上看，國內醫美行業的發展迅速還是很快。2017年我國醫療美容市場規模超過1760億元，從收入來看，中國已成為繼美國和巴西之后的世界第三大醫美市場。據ISAPS預測，至2020年，我國醫美市場有望達到3150億元。根據弗若斯特沙利文的數據，2014-2018年，中國醫美市場規模已從521億元增長到1,217億元，年復合增長率為23.6%。目前，用戶為追求美而花在醫美上的投入還是有在提高，盡管目前的滲透率并不高，但這其實對于國內醫美企業來說確實一個提高他們營收增長的一個助力。隨著用戶對于醫美的看法由帶有有色眼鏡，到現在的慢慢接受，用戶觀念的轉變也將成為醫美企業發展的動力。在未來，醫美市場的頭部企業還是會有更大的發展潛力。一方面像醫美國際在線下已經有不少的實體治療中心，已經在行業具備一定的知名度，這有利于它在獲客層面占據獲得用戶對于品牌的選擇；另一方面實力更強勁的頭部企業，他們在技術跟服務方面也還是會占據競爭優勢，這個因素也成為影響到顧客選擇的一個很重要的因素。因此，在未來像醫美國際這類型的企業還是要進一步提高企業的競爭力，如何突出自身的優勢很關鍵。醫美國際第二次重啟上市計劃，這次赴美上市對它來說確實很關鍵，目前披露的一些核心數據的漲勢表現還算不錯，很有可能上市首日有破發的可能性。只是對于醫美國際來說，后續要想保持股價的漲勢，還是要有硬實力能夠獲得投資者的認可，如何在未來進一步提高企業的核心競爭力至關重要。本文來源：美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們

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